Monetario

En agosto, el BCRA registró la asignación de DEG producto de la ampliación de capital del FMI. El asiento no genera cambios en las reservas netas. El público ya descontó su impacto sobre las expectativas, comenzando a anticipar alguna corrección cambiaria. En el mes, la asistencia al Tesoro volvió a retomar un sendero de expansión, presionando sobre los pasivos remunerados del BCRA. La preferencia por la deuda en pesos descansa en la opción que retiene la autoridad monetaria de su licuación con más emisión y devaluación. Un ordenamiento traumático del pasivo remunerado y el déficit cuasifiscal del BCRA tendrá una costo que será afrontado por los ahorristas.  Hacia la cuarta semana de agosto, en la hoja de Balance del BCRA se vio reflejado el esperado asiento contable de la par...

El BCRA en julio volvió a aumentar el financiamiento del Déficit Fiscal vía emisión. Se anticipa un segundo semestre de mayores requerimientos de asistencia monetaria al Tesoro. Los tenedores de pesos comenzaron a probar la estrategia desplegada por el BCRA de atraso cambiario y contención de la brecha. Emisión, inflación y brecha se asocian positivamente. La actual brecha es anormalmente alta. El escenario monetario y cambiario luce más contenido en comparación con episodios de crisis del pasado, aunque en el corto plazo no se avizora un ordenamiento monetario y cambiario.     En mayo pasado, la autoridad monetaria comenzaba a acelerar el financiamiento del Tesoro. En abril, la asistencia se había mostrado más moderada, acompañando una mejora en el déficit primario y una intensa p...

El menor financiamiento monetario al Tesoro no fue suficiente para contener la expansión de Base en junio. Desarme de pases aportaron el aumento. Medidos en términos reales, los depósitos retroceden en la comparación interanual, y puede esperarse que el fenómeno se profundice sin mejoras de la tasa de interés, sumando así presiones al mercado de bienes y dólares. En el corto plazo, la autoridad monetaria sostiene una estrategia de apreciación del peso, al tiempo que busca contener una ampliación de la brecha cambiaria. El reordenamiento cambiario e inflacionario se pospone hacia el fin del año. Durante el mes de junio, el BCRA le dio continuidad a su política de menor asistencia monetaria al Tesoro aunque ello no impidió un resultado expansivo de la Base Monetaria. La política mone...

El BCRA ha desplegado en los últimos meses un manejo prudente en la expansión de la Base Monetaria. Sin embargo, existen elementos detrás de esa prudencia que lucen desafiantes al proceso de formación de expectativas de inflación. Los pasivos remunerados sostienen una muy alta dinámica de crecimiento, mientras que la acumulación de divisas -adquiridas con emisión de pesos- luce modesta. La estrategia es inflacionaria y pospone presiones. Los límites al financiamiento monetario, de acuerdo a la Carta Orgánica del BCRA, determinan que la entidad habilite a los bancos a un mayor financiamiento directo del Tesoro. En la columna financiera de abril se planteaba que la evolución reciente de la inflación y las expectativas para los próximos meses otorgaba poco espacio para el despliegue d...

A pesar de las abultadas compras de divisas, el BCRA no ha logrado aumentar el stock de reservas netas. La segunda ola de COVID hace prever un deterioro del frente fiscal y mayores necesidades de asistencia monetaria al Tesoro. El registro inflacionario y las expectativas acotan el margen para una estrategia en ese sentido, sin que existan elementos que permitan anticipar una mayor monetización. El primer impacto se observa sobre las brechas de cambio, mientras que se acumulan y posponen presiones inflacionarias. En la columna de la última edición de Indicadores de Coyuntura hicimos referencia a la capacidad del sistema financiero para atender una recuperación del crédito al sector privado en el escenario de avance de la actividad en ciernes. En aquella oportunidad concluíamos que ...

El stock actual de depósitos luce holgado para satisfacer un aumento de la demanda de crédito que replique el mejor desempeño observado desde comienzo de siglo durante una fase de recuperación de la actividad. Con cierta prudencia en el manejo fiscal en los últimos meses, la estrategia de esterilización debería concentrarse en contener el pago de intereses de los pasivos remunerados del BCRA y la adquisición de divisas. No obstante, sin mejoras en las tasas, los retornos reales negativos de las colocaciones a plazo podrían incentivar la reversión de posiciones y sumar presión sobre el mercado de bienes y divisas, anticipando en el tiempo el fin de la estabilidad cambiaria. Los datos recientes referidos a la evolución de la actividad marcan con alta probabilidad el inicio de una recuper...

Hacia fines de 2019, la autoridad monetaria daba a conocer los lineamientos de su política para 2020. En aquella oportunidad, manifestaba necesario asistir excepcionalmente al Tesoro en el pago de su deuda con el exterior y -bajo límites prudentes- con el financiamiento en moneda local. El BCRA consideraba que no era posible fijar metas inflacionarias. Entonces, desde la presente columna se señalaba que la incertidumbre sobre el sendero que recorrería la Base Monetaria a partir de la emisión para financiar al Tesoro y sobre la calidad resultante de la cartera activa del BCRA, debido al canje de letras intransferibles por divisas, no contribuía a una formación de expectativas que propiciara un acelerado proceso de  monetización de magnitud. En contrario, el aumento de la Base gener...

En noviembre y diciembre, el BCRA volvió a asistir al Tesoro luego del impasse observado en octubre acompañando el recorte del déficit primario que tuvo lugar en aquel mes. En aquella oportunidad, se evaluaba si el Tesoro encaraba un giro hacia un manejo más ceñido del gasto y un cambio en la estrategia de financiamiento que incluía una creciente colocación de deuda en el mercado local. El manejo de la política monetaria de los meses recientes disipan las expectativas de corto plazo de un giro a la prudencia. En noviembre, los giros al Tesoro sumaron algo más de $ 63 mil millones -explicados fundamentalmente por Transferencias de Utilidades-, mientras los datos parciales de diciembre indican que la emisión con destino al Tesoro superaba los $ 336 mil millones -con Transferencias de U...

La política monetaria envía señales ambiguas sobre el financiamiento monetario al Tesoro, mientras continúa la pérdida de reservas, las brechas de cambio se sostienen en niveles inusualmente altos y se anticipan presiones inflacionarias. En noviembre, el escenario monetario ha mostrado resultados mixtos en términos de recorte de la brecha de cambio, pérdida de divisas por parte del BCRA y asistencia monetaria al Tesoro. Mientras que las cotizaciones de los dólares alternativos han reducido por debajo del 100% la distancia con el oficial, el BCRA continúa cediendo reservas y el stock de las netas ha entrado en terreno negativo sin ningún evento en el corto plazo que permita anticipar una reversión de la tendencia antes del comienzo de la liquidación de la cosecha gruesa o un eventua...

Las medidas restrictivas aplicadas por las autoridades no han logrado contener el drenaje de depósitos y la pérdida de reservas internacionales. Las colocaciones de deuda del Tesoro apuntan a contener la brecha de cambio y reducir la expectativa de devaluación, pero incurriendo en un abultado costo. Las actuales brechas de cambio se encuentran en niveles infrecuentemente altos. Niveles similares resultaron el preludio de cambios mayores de políticas económicas. En general, esos cambios estuvieron acompañados por la devaluación del tipo de cambio oficial, política que mostró ser inefectiva al adoptarse en forma aislada de un programa consistente y creíble desde lo fiscal y monetario. En la columna de Indicadores de Coyuntura del mes de septiembre, se señalaba que las medidas más restric...