Monetario

El stock actual de depósitos luce holgado para satisfacer un aumento de la demanda de crédito que replique el mejor desempeño observado desde comienzo de siglo durante una fase de recuperación de la actividad. Con cierta prudencia en el manejo fiscal en los últimos meses, la estrategia de esterilización debería concentrarse en contener el pago de intereses de los pasivos remunerados del BCRA y la adquisición de divisas. No obstante, sin mejoras en las tasas, los retornos reales negativos de las colocaciones a plazo podrían incentivar la reversión de posiciones y sumar presión sobre el mercado de bienes y divisas, anticipando en el tiempo el fin de la estabilidad cambiaria. Los datos recientes referidos a la evolución de la actividad marcan con alta probabilidad el inicio de una recupera...

Hacia fines de 2019, la autoridad monetaria daba a conocer los lineamientos de su política para 2020. En aquella oportunidad, manifestaba necesario asistir excepcionalmente al Tesoro en el pago de su deuda con el exterior y -bajo límites prudentes- con el financiamiento en moneda local. El BCRA consideraba que no era posible fijar metas inflacionarias. Entonces, desde la presente columna se señalaba que la incertidumbre sobre el sendero que recorrería la Base Monetaria a partir de la emisión para financiar al Tesoro y sobre la calidad resultante de la cartera activa del BCRA, debido al canje de letras intransferibles por divisas, no contribuía a una formación de expectativas que propiciara un acelerado proceso de  monetización de magnitud. En contrario, el aumento de la Base genera...

En noviembre y diciembre, el BCRA volvió a asistir al Tesoro luego del impasse observado en octubre acompañando el recorte del déficit primario que tuvo lugar en aquel mes. En aquella oportunidad, se evaluaba si el Tesoro encaraba un giro hacia un manejo más ceñido del gasto y un cambio en la estrategia de financiamiento que incluía una creciente colocación de deuda en el mercado local. El manejo de la política monetaria de los meses recientes disipan las expectativas de corto plazo de un giro a la prudencia. En noviembre, los giros al Tesoro sumaron algo más de $ 63 mil millones -explicados fundamentalmente por Transferencias de Utilidades-, mientras los datos parciales de diciembre indican que la emisión con destino al Tesoro superaba los $ 336 mil millones -con Transferencias de Ut...

La política monetaria envía señales ambiguas sobre el financiamiento monetario al Tesoro, mientras continúa la pérdida de reservas, las brechas de cambio se sostienen en niveles inusualmente altos y se anticipan presiones inflacionarias. En noviembre, el escenario monetario ha mostrado resultados mixtos en términos de recorte de la brecha de cambio, pérdida de divisas por parte del BCRA y asistencia monetaria al Tesoro. Mientras que las cotizaciones de los dólares alternativos han reducido por debajo del 100% la distancia con el oficial, el BCRA continúa cediendo reservas y el stock de las netas ha entrado en terreno negativo sin ningún evento en el corto plazo que permita anticipar una reversión de la tendencia antes del comienzo de la liquidación de la cosecha gruesa o un eventual...

Las medidas restrictivas aplicadas por las autoridades no han logrado contener el drenaje de depósitos y la pérdida de reservas internacionales. Las colocaciones de deuda del Tesoro apuntan a contener la brecha de cambio y reducir la expectativa de devaluación, pero incurriendo en un abultado costo. Las actuales brechas de cambio se encuentran en niveles infrecuentemente altos. Niveles similares resultaron el preludio de cambios mayores de políticas económicas. En general, esos cambios estuvieron acompañados por la devaluación del tipo de cambio oficial, política que mostró ser inefectiva al adoptarse en forma aislada de un programa consistente y creíble desde lo fiscal y monetario. En la columna de Indicadores de Coyuntura del mes de septiembre, se señalaba que las medidas más restrict...

El actual escenario de transición hacia una normalización se anticipa de duración y metas inciertas en lo monetario y cambiario. Las autoridades señalan que todas las restricciones y distorsiones actuales deberían corregirse en un futuro, pero en el corto plazo las acciones de política económica han generado resultados indeseados. Por caso, y más allá de las medidas anunciadas por el propio BCRA, la Ley de Presupuesto enviada al Congreso anticipa un muy importante componente de financiamiento monetario al Tesoro -60% del déficit fiscal primario proyectado de 4.5% del PBI -, lo que resta mayor confianza al peso en virtud de la magnitud de la emisión que debería ser incorporada por la demanda real de dinero[1], precisamente en un contexto en el que la recuperación de la actividad será lenta,...

En la columna de Indicadores de Coyuntura del mes anterior concluíamos que la sostenida pérdida de reservas internacionales por parte del BCRA y una brecha cambiaria creciente eran el resultado de una marcada desconfianza hacia la moneda local, producto del desborde monetario asociado a la estrategia de financiamiento al Tesoro. La estrategia resultó en un stock de pasivos remunerados que superan el equivalente a la propia Base Monetaria. En esa misma columna se sostenía la necesidad de un seguimiento más cercano a los depósitos en pesos del sector privado, cuyo crecimiento había favorecido la esterilización. Se anticipaba que con límites a la estrategia, el sendero de inflación podría mostrar cierta aceleración. En relación a lo anterior, en el mes de julio los depósitos en cuentas cor...

Desde esta columna de Indicadores de Coyuntura en los meses recientes se han abordado distintos aspectos de la coyuntura a partir de la utilización del financiamiento monetario al Tesoro y el aislamiento social. Oportunamente se señaló el crecimiento desmedido de los pasivos monetarios del BCRA; el hecho de que las medidas de aislamiento social habían redundado en precios que "lucían en cuarentena" -congelamientos de por medio y ausencia de transacciones -; la dificultad para lograr en el corto plazo un mayor proceso de monetización que contribuyera a incorporar el exceso de pesos, y finalmente el hecho de que el crecimiento de los depósitos privados -con freno del crédito de por medio- había contribuido a la esterilización de Base y al financiamiento indirecto al Tesoro. En la presente...

En la columna de Indicadores de Coyuntura de junio, referíamos el marcado avance de la base monetaria amplia a partir del crecimiento de los pasivos remunerados del BCRA derivados del esfuerzo por contener el desborde monetario asociado al financiamiento al Tesoro. Dos meses después, se observa un agravamiento de la tendencia y un mayor deterioro del pasivo en la hoja del balance del Banco Central a partir del crecimiento del stock de letras emitidas por la entidad en busca de contener la expansión de la base monetaria. Los interrogantes que se abren hacia el futuro se refieren a ¿cuál es el espacio disponible para incrementar el stock de pasivos remunerados que requiere la actual estrategia de política de financiamiento monetario al Tesoro? y, con ello, ¿qué podría esperarse en término...